What is the role of credit rating agencies in the economy?

Gianlorenzo Zeccolella

Gianlorenzo Zeccolella

The current financial situation reserves an exceptional role for credit rating agencies, which may actively influence and, eventually, undermine the financial market stability. 

Both in the European Union and in the United States, the number of credit rating agencies is very circumscribed. There are just a few companies that operate in this business with no competition. Moody’s, Standard & Poor’s and Fitch Group, the so-called “Big Three”, hold around 92% of market share[1]. Their role is to assign a credit rating, an essential indicator to gauge both countries’ and companies’ soundness. Ratings contribute to determining the possibility to access new national and international capital resources. 

Ratings as measures of creditworthiness

Several international companies, before issuing a bond, ask the rating agencies to assess the financial instruments and assign a rating (often obliged by legislation), which consequently authorizes the allocation on the market. Moreover, not all the investors assess on their own the credit quality of companies and countries, before investing. Many of them directly rely on the evaluation provided by credit rating agencies.

The higher is the credit quality, the higher will be the rating. Together with the lower cost of capital, a high rating guarantees more accessibility to external debt[2]. The scale goes from AAA the best grade, to D, meaning Default (the scale is slightly different for Moody’s. See the table below). Companies rated at BBB- or higher are in the investment-grade area, while the ones with ratings below the BBB- threshold are in the speculative-grade zone (also defined “junk” or non-investment).

Moody’sStandard & Poor’sFitchDescription
AaaAAAAAAInvestment Grade
Aa1AA+AA+
Aa2AAAA
Aa3AA-AA-
A1A+A+
A2AA
A3A-A-
Baa1BBB+BBB+
Baa2BBBBBB
Baa3BBB-BBB-
Ba1BB+BB+Speculative Grade
Ba2BBBB
Ba3BB-BB-
B1B+B+
B2BB
B3B-B-
CaaCCC+CCC
CaCCC
CCCC-
/DCC
/C
/D

Ratings as risk indicators

The other side that can be captured using ratings is the risk involved in an investment. It is straightforward to understand that a debt issuer – generally a State or a company – with a high credit quality and a high rating will be a safer investment than another with a speculative grade rating. 

Institutional investors, such as pension funds, mutual funds and banks have different restrictions on the amount of risk they can (and they are willing to) bear.

This is partially due to regulation. Savers are investing their money in a pension fund to ensure the possibility to live respectably after retirement, without any interest in being exposed to speculative assets. Also, the investment strategy matters. Indeed, every portfolio is built pursuing certain objectives. In finance, expressed in terms of expected returns and risk. Investors, choosing to use their money to buy financial instruments instead of consuming, should receive an appropriate remuneration, proportional to the level of risk they are bearing. However, most of them would not accept the risk of losing a big portion of their capital chasing unrealistic high returns. For this reason, most of the investors will not be willing to invest a great share of their money in low rating government or corporate bonds. 

The importance of credit ratings for States

When a State is downgraded the impact on its cost of borrowing can be very significant, especially if its previous ratings were already low. Going from the lowest scores of investment grade to speculative grades can cause the exclusion from the main government bond indexes and, thus, from the portfolios of many institutional investors. This generates not only a dramatic increase of the cost of borrowing money on the markets but it can seriously reduce the capacity for that issuer to finance additional spending with debt. Today, according to Moody’s and Fitch, Italy is just one notch above the junk area and the covid crisis risks to compromising its creditworthiness.

CountryS&P’sMoody’sFitch10 years government bond yield
ItalyBBBBaa3BBB-0.49%
GermanyAAAAaaAAA-0.52%
FranceAAAa2AA-0.32%
SpainABaa1A-0.04%
PortugalBBBBaa3BBB-0.03%
United StatesAA+AaaAAA1.12%
United KingdomAAAa3AA-0.29%
JapanA+A1A0.04%
SwitzerlandAAAAaaAAA-0.50%
RussiaBBB-Baa3BBB5.88%
CanadaAAAAaaAA+0.82%
AustraliaAAAAaaAAA1.10%
New ZealandAAAaaAA1.07%
BrazilBB-Ba2BB-7.37%
South KoreaAAAa2AA-1.72%
ChinaA+A1A+3.22%
ArgentinaCCC+CaCCC51.23% (7 years maturity )
BulgariaBBBBaa1BBB0.28%
RomaniaBBB-Baa3BBB-2.94%
GreeceBB-Ba3BB0.58%
SwedenAAAAaaAAA0.06%

Looking at the ratings and the yields on government bonds reported in the table above, it is noticeable that also other factors affect the bond yield. Indeed Italy has similar ratings to Russia, but a much lower cost of debt.

The intervention of the European Central Bank (ECB) has certainly played a crucial role in maintaining low the yield on European countries’ bonds, especially for Italy. ECB implements its monetary policies through different channels. Among them it is worthwhile to mention the Open Market Operations and the Asset Purchase Programmes (APP)[3]. These allow the ECB to provide liquidity at a very low cost to financial institutions and banks of the Eurosystem, in exchange for this liquidity the banks provide a collateral, which can be for example a government bond. Through these instruments, the ECB receives government bonds of the EU countries, relieving the pressure on the countries yield rate. However, government bonds have to meet certain requirements to be eligible to be used as collaterals[4]. One of them is being at least in the investment grade area. Otherwise, in the worst scenario, the ECB would not be anymore allowed to hold and  buy such government bonds. On 7 April 2020, to reduce the possible damages of a downgrade during the covid crisis, the ECB decided to adopt temporary collateral easing measures. Nowadays, all the marketable assets and issuers, which had at least the lower investment grade until 7 April 2020, remain eligible even in case of further downgrades (up to two notches lower)[5]. However, the fact that collateral eligibility for central banks’ purchasing programmes are tied to ratings show the relevance and the weight of these institutions in the financial markets.

 

Credit rating determinants and the main concerns

CRAs assign ratings considering various determinants of the debtor: 

  1. Ability to pay–back the borrowed amount. It includes the principal plus the accrued interests; 
  2. Ability to do it on time; 
  3. Likelihood that the obligor may not pay because of default.

Once analyzed these three broad categories, analysts can attribute a rating that determines the company’s creditworthiness.

Recently, the most important credit rating agencies have acquired greater importance on the capital and financial markets, becoming a target for several critiques. The biggest and most prominent credit rating agencies, namely Standard and Poor’s, Moody’s, and Fitch currently have a massive impact on the capital and financial market. Their assessment of a company’s financial quality represents a fundamental component in determining the pricing of credit risk, which in turn denotes the cost of both internal and external resources. 

However, the debated topic is whether those agencies may have some incentives to assign inflated ratings. The problem springs since agencies are not paid by investors but by the same companies that ask for the credit quality assessment (obligors). The borrower, who pays the agency, is interested in high ratings, which would guarantee stability (to keep the cost of external debt low). It is not complicated to understand that in this scenario, some interests are conflicting. The company that needs the assessments pays the agency that would probably be more motivated to give a high rating.

Structured products, such as Mortgage Backed Securities (MBS)[6], have always been more frequently placed on the market for several years, especially in the United States. Default rates were much more significant than what their intrinsic value was suggesting. Decomposing these structured products would have given assets with awful shapes but with an overall high rating. For this purpose, agencies have been blamed for assigning inflated credit ratings. All these inefficiencies played a critical role in the subprime crisis in 2008.

Furthermore, the insurmountable entry barriers are another crucial issue. The market of credit rating agencies is wholly dominated by three companies, characterizing it as an oligopolistic system. The leading firms may decide to cooperate and create a cartel that would increase the prices and discourage new entrants. Besides, CRAs may offer inflated ratings. In this case, it would be tough for regulators and supervisors to detect whether common shocks or collusive strategies drive extreme assessments.

What can be done to improve the situation?

It is fundamental to create a scheme of incentives where firms are motivated to deviate from such collusive synergies. An idea could be to establish a public rating department in the main global institutions – such as the International Monetary Fund or the Central Banks –  that can assess the companies’ credit quality. Their outcome must be compared with the agencies’ results to notice possible differences. If there are large differences (unfair assessments) not driven by fundamental motivations, the regulators may refuse to grant the license to operate in the credit rating sector in the future period. This action may sound unrealistic. Indeed, even in case of weird and unfair behaviors, rejecting the permission to Moody’s, Standard & Poor’s or Fitch seems improbable due to their market power[7].

Notwithstanding, the conclusions drawn on some undesired qualities and drawbacks of ratings do not have to distract us from the importance of them. Indeed, credit ratings offer a great informational substance that, if not subjected to bias, might be very useful for investor’s decisions. 

Michele Corio and Gianlorenzo Zeccolella

Sources and references

[1] https://www.moodysanalytics.com/regulatory-news/nov-29-19-esma-publishes-market-share-figures-for-credit-rating-agencies-in-eu/

[2] debt held by foreign banks

[3] https://www.ecb.europa.eu/mopo/implement/html/index.en.html

[4] https://www.ecb.europa.eu/mopo/assets/standards/marketable/html/index.en.html

[5] https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2020/html/ecb.pr200422_1~95e0f62a2b.en.html

[6]Financial instrument secured by a mortgage or collection of mortgages.

[7] Stolper, A., 2009. Regulation of credit rating agencies. Journal of Banking & Finance 33, 1266–1273. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2009.01.004

Let us trade

Giovanni Sgaravatti

Giovanni Sgaravatti

The European Union was built to restore peace and equilibrium in a continent wounded by the two World Wars. However, a second objective simplified the path towards the Union: the ambition of creating a European economic area. These two goals are the foundations of the EU. As Churchill emphasized, they are deeply connected with each other. The direct evolution of the second objective is the European Single Market (ESM). Having a GDP of 13 trillion euro and a population of 500 million people, it represents the largest economic area without barriers in the world. The abolition of customs duties, legislative obstacles and restrictions on the quantities of goods and services that can be exchanged, allowed to the EU member states to grow in synergy. 

The economic benefits directly related to the European Single Market are estimated at 8.5% of the EU GDP. These have generated an increase of the employment rate, creating 2.8 million jobs and stimulating the birth of 21 million new companies. The cornerstone of the European Single Market is the free movement of goods, capital, services and labour. In fact, the ESM is not just an efficient tool to strengthen the relationships and the cohesiveness among the countries, it also guarantees a regulated market with high standard of quality for the products exchanged. The European Commission establishes the safety and quality standards of the products to safeguard the consumers, taking care also about the protection of the environment.

The EU is also continuously changing and updating its regulation to follow the main social and economic needs of its citizens. For this reason, recently the debate has focused on technology, data protection (GDPR) and e-commerce. Today a relevant portion of the exchanges of goods are made online and this trend will grow in the next years. Therefore, the EU has devoted explicit attention to such sector, creating the Digital Single Market. The intention is reducing legal obstacles and inefficiencies that condition e-commerce performances, but also contributing to a fair legislation of the web. In this debate crucial aspects are: copyright protection, online products’ quality standards and consumers’ protection. The European Commission evaluated the potential impact on the European economy of the Digital Single Market at 415 billion euro per year.

The fundamental role of the EU to support the economy of member States is not limited to the European Single Market and internal synergies. Belonging to the Union, European countries have a significant power on the global market and they can defend their interests negotiating with the other world’s super powers such as the US and China. Some examples are anti-dumping measures, the rules on foodstuffs quality standards, on children’s toys or on pharmaceutical products and pesticides.

The volume of Italian exports between 2002 and 2018 rose from 266 to 463 billion euros, which (discounting for inflation) is equivalent to an increase of 44%. Of these 463 billion, 202 account for exports destined for countries outside the European Union (in 2002 they were 103 billion, which means an increase of 68%). Between 2002 and 2018, the EU negotiated and allowed the entry into force of 23 free trade agreements (FTAs) with as many countries. This type of agreements has often been criticized (with good reason) for the lack of transparency in the negotiations. The EU responded becoming the first institution in the world to publish all the approved chapters, whilst the whole agreement is still being negotiated. 

Furthermore, the highly controversial mechanism for resolving disputes regarding investments has also been completely revised, guaranteeing a high level of investor protection and at the same time maintaining the full right of governments to regulate and pursue legitimate public interest objectives such as the protection of health, safety or the environment (see the most recent agreements, such as CETA or the one with South Korea). 

Finally, one of the fears of skeptics is that of facing unfair competition for products protected at the EU level, such as indications of origin (IG). This fear is mostly unfounded since the EU has always fought to defend all the characteristic products of its territory, especially the Italian and French top products. With CETA, Italy obtained the recognition of as many as 41 IG (corresponding to 90% of the total), and in the first 5 months of 2019 the country saw an increase in exports of almost 13% (for a value of € 3.5 billions) with a strongly positive trade balance (import-export ratio of 1: 3), while with Japan, food exports grew by 80% with the recognition of 45 Italian excellencies (IGP).

Free trade agreements are often accused of being for the exclusive benefit of large companies and of hindering small businesses. In reality, FTAs benefit the most efficient exporting companies, be they large or small. Examples of Italian small and medium enterprises that have benefited from FTAs are: the family company of Crotone Astorino (which after the entry into force of the FTA with South Africa in 2015 began to export pasta for volumes greater than one ton, using ancient Italian grains); the Venetian design company Moving (that increased its turnover from the Chilean market by 51% between 2011 and 2015); the Trapanese company Graffeo Cravatte (nowadays enormously benefitting from the total abatement of customs duties with Canada, until yesterday at 16-18%). There are lots of success stories, please find some of those at this link.

Giovanni Sgaravatti and Michele Corio

References:

https://ec.europa.eu/eurostat/statistics-explained/index.php/Extra-EU_trade_in_goods

https://ec.europa.eu/eurostat/web/international-trade-in-goods/data/database

https://www.ilsole24ore.com/art/l-export-alimentare-il-giappone-cresce-dell-80percento-grazie-all-intesa-la-ue-ACAKUo1?utm_medium=FBSole24Ore&utm_source=Facebook&fbclid=IwAR3eW5tSa24ZIexS6NV5opSYiYPh2guHlCdAs-kShR2ZgePeSwqO2jR1ZLQ#Echobox=1574939055

http://www.infomercatiesteri.it/scambi_commerciali.php?id_paesi=39

http://ec.europa.eu/trade/policy/countries-and-regions/negotiations-and-agreements/#_in-place

http://ec.europa.eu/trade/trade-policy-and-you/in-focus/exporters-stories/#p=*&c=#filter-countries-Italy

https://www.ilpost.it/2019/02/13/approvato-accordo-unione-europea-singapore/ [not mentioned]

https://www.agi.it/estero/accordo_libero_scambio_ue_giappone-4170340/news/2018-07-18/ [not mentioned]

The advantages for Italy of being in the EU

Giovanni Sgaravatti

Giovanni Sgaravatti

 

It is really difficult to explain the advantages of being within the European Union and the monetary union to those who have seen their wages remain the same in the last twenty years, when services and the cost of living have generally increased. Nevertheless, at Jeune Europe we believe it is important trying to do it because the European Union is our only hope, and we should keep this in mind. Below you will find a list, inevitably incomplete, of the advantages that Italy gets from being in Europe. Some of the benefits of being inside the EU are very well known (as the 70 years of peace, or Erasmus), so in the following articles we tried to focus only on those known the least.

Giovanni Sgaravatti, Michele Corio

  1. The least known advantages for Italy of being in the EU
  2. A dream of unity
  3. Monetary union, the Italian case.
  4. Banking Union: a step for more stability.
  5. Let us trade.

Banking Union: a step for more stability

Giovanni Sgaravatti

Giovanni Sgaravatti

The Banking Union is a set of rules, established to strengthen the European financial system. Its main components are the Single Supervisory Mechanism (SSM) and the Single Resolutory Mechanism (SRM). Their focus is on preventing and managing banks’ crises.

The Single Supervisory Mechanism monitors banking activity to increase the solidity of the financial system. It reduces the risk of banks’ crises, which are threats for the economic stability of the single States and the entire Union. Mainly, the SSM checks and guarantees that the Euro-Area banks have enough liquidity to absorb potential losses coming from wrong strategic decisions of the management or from crises.

European Central Bank in Frankfurt.

On the other hand, the Single Resolutory Mechanism is applied when a bank is already facing a crisis or financial distress is considered very likely. The objective is to manage the bankruptcy of a single institute in the least harmful way for the financial system and the people. The SRM functioning has been conceived to increase responsibility in the banking system. Banks must manage carefully their financial resources, maintaining a sustainable level of exposure to risk. Besides, it is crucial for the regulators to avoid contagion effects, namely the risk that the bankruptcy of a bank affects the stability of other banks and institutions.

A debated element of SRM regulation is the so-called “bail-in” mechanism that does not allow to the State, except for special situations, to buy out banks that are close to default. Under “bail-in” regulation, when a bank is going bankrupt the costs of the failure is not only paid by the shareholders, bondholders too may be involved if necessary. A reason in favour of “bail-in” is that it encourages banks to be prudent, reducing hazardous behaviours of the management. Indeed, the achievement of high returns in investments requires a higher exposure to risk. This does not always lead to positive outcomes, but if someone, external to the bank, is available to cover the losses or save the bank in hard times, then the drawbacks will be less harmful. Management can be less worried about losses and bankruptcy risk. “Bail-in” works exactly against this inefficiency.

The main alternative is the “bailout”. In this case, the State would intervene, using taxpayers’ money to fix the bank management inefficiencies and mistakes. Some countries, Italy is an example, could have a dramatic growth of public debt because of “bailout”, especially if the default involves big national banks. Another possibility to solve the crisis of a bank is the Deposit Guarantee Scheme, a fund created collecting capital from all the banks of the system. In Italy, such a fund, the Fondo Interbancario per la Tutela dei Depositi (FITD), is used to cover the depositors from losses in case of bank distress. Depositors are covered up to 100,000 euro. Theoretically, tools of this sort could be used also to prevent catastrophic effects deriving from big banks’ failures.

Banking Union: Member countries in blue.

Banking Union has faced many criticisms, especially raised by small and medium entrepreneurs, who blame it for the limited access to credit of these recent years. This is partially true. After the Basel agreements and the birth of SSM in 2014, banks have become more and more cautious in supplying credit. However, such inefficiencies are not completely ascribable to European regulation, for example, Italian banks were not always supplying credit in a transparent and trustworthy way. In 2015 in Italy, Non-Performing Loans (NPLs) (i.e. debts which are unlikely to be paid back) were as much as 16% of the total. The EU average is 3.4%. Moreover, 70% of these NPLs were distributed to 4.7% of debtors with an average value of 2.2 million euro per loan. Hence, small entrepreneurs have reasons to complain, the malfunctioning of the system is certainly not their fault.


However, it is important to stress that the drastic rules imposed on the banking system to increase capital reserves and creditworthiness’ standards have been crucial to increasing the solidity of the Italian economy. The failure of a bank causes damages to investors, depositors, entrepreneurs and (with “bailout”) also to taxpayers.
Finally, among the benefits of the banking union it is also worth mentioning the SEPA, Single European Payment Area, which involves 36 countries and allows to make bank transfers easily, only using the IBAN.

In conclusion, the banking union appears to be a source of advantages to the Italian economy much more than a cause of drawbacks. Restrictions are a requirement for stability, and recent history should have taught us that a stable banking and financial system should be preferred to one little regulated.

Michele Corio, Giovanni Sgaravatti
With special thanks to Beatrice Armanini

A dream of unity

Giovanni Sgaravatti

Giovanni Sgaravatti

The European Union is the largest peace project in history. As such it must be understood, defended, strengthened and undoubtedly improved. Talking to someone who has lived through the war is all it takes to understand that peace cannot be taken for granted, not even in the twenty-first century. History teaches us that we Europeans have been one of the most stubborn and abusive people on the face of the earth. Probably, considering a war in Europe today as unlikely to result almost ridiculous, is already the greatest victory of the European Union.
Free movement, pic by Hungary Today

(more…)

Tensions and extremism in Italy, the Macerata wound

Filippo Paggiarin

Filippo Paggiarin

The titles of all the newspaper talk about the cruel murder of Pamela, a young Italian girl. It is not clear yet what happened to her, seems that a Nigerian pusher gave her some heroin before killing her, cut her body in pieces and tried to hide her corpse.

Luca is holding the newspaper in his hands, put his pint of beer on the table of the pub where his friend Matteo is sitting. The pub is one like many others in Italy nowadays: there is a slot machine room in the back and people meets there after work (for those who still have it) or at anytime for those who do not.

“Have you seen what the hell have they done, these animals?” he says to his friend

(more…)

Qual è il ruolo delle agenzie di rating nell’economia?

Gianlorenzo Zeccolella

Gianlorenzo Zeccolella

L’attuale situazione finanziaria riserva un ruolo speciale alle agenzie di rating, le quali possono condizionare attivamente e, in alcuni casi, minare la stabilità del mercato finanziario.

Sia nell’Unione europea che negli Stati Uniti, il numero delle agenzie di rating è molto circoscritto. Il settore è caratterizzato da poche aziende che operano in un mercato senza concorrenza. Moody’s, Standard & Poor’s e Fitch Group, i cosiddetti “Big Three“, detengono circa il 92% della quota di mercato [1]. La loro funzione è quella di assegnare rating, indicatori essenziali per valutare la solidità sia dei paesi che delle aziende. Queste valutazioni sono di cruciale importanza in quanto contribuiscono a determinare la possibilità di accedere a nuove risorse di capitale nazionali e internazionali. 

I RATING COME MISURA DEL MERITO CREDITIZIO

Diverse società, prima di emettere un’obbligazione, chiedono alle agenzie di rating di valutare gli strumenti finanziari e di assegnare un rating (spesso obbligati dalla legislazione), che di conseguenza autorizza l’allocazione sul mercato. Inoltre, non tutti gli investitori valutano direttamente la qualità del credito di società e Paesi prima di investire. Molti si affidano ai giudizi delle agenzie di rating. 

Maggiore è la qualità del credito, maggiore sarà il rating. Oltre a garantire un minor costo del capitale, un rating elevato consente una maggiore capacità di finanziarsi sul mercato emettendo nuovo debito. La scala va da un massimo livello AAA, a D, che significa Default (gli indicatori sono leggermente diversi per Moody’s. Osservare la tabella successiva). Le società con rating BBB- o superiore si trovano nella cosiddetta area investment-grade mentre quelle con rating inferiori alla soglia BBB- si trovano nella zona di rating speculativo (definita anche “junk” o non non-investment).

Moody’sStandard & Poor’sFitchDescription
AaaAAAAAAInvestment Grade
Aa1AA+AA+
Aa2AAAA
Aa3AA-AA-
A1A+A+
A2AA
A3A-A-
Baa1BBB+BBB+
Baa2BBBBBB
Baa3BBB-BBB-
Ba1BB+BB+Speculative Grade
Ba2BBBB
Ba3BB-BB-
B1B+B+
B2BB
B3B-B-
CaaCCC+CCC
CaCCC
CCCC-
/DCC
/C
/D

IL RATING COME INDICATORE DEL RISCHIO

L’altro aspetto che può essere osservato analizzando i rating è il rischio contenuto in un investimento. Chiaramente, un emittente di debito – generalmente uno Stato o una società – che abbia un’alta qualità del credito e un rating elevato sarà un investimento più sicuro di un altro con un rating di tipo speculativo.

Gli investitori istituzionali, come i fondi pensione, i fondi comuni di investimento e le banche hanno diverse restrizioni sulle quantità di rischio che possono (e sono disposti) a sopportare.

Questo è in parte dovuto alla regolamentazione. I risparmiatori investono i loro soldi in un fondo pensione per garantirsi la possibilità di vivere rispettabilmente dopo il pensionamento, senza alcun interesse ad essere esposti ad attività speculative. Inoltre, anche la strategia di investimento è rilevante. In effetti, ogni portafoglio è costruito perseguendo determinati obiettivi. Nel settore finanziario, le due determinanti fondamentali vengono definite in termini di rendimenti attesi e rischio. Gli investitori, scegliendo di utilizzare il proprio denaro per acquistare strumenti finanziari, anziché spenderlo in beni di consumo o in servizi, dovrebbero ricevere una remunerazione adeguata, proporzionale al livello di rischio che stanno correndo. Tuttavia, la maggior parte di loro non accetterebbe il rischio di perdere gran parte del proprio capitale inseguendo alti rendimenti. A tal proposito, una vasta maggioranza degli investitori non sarà disposta a investire gran parte della propria ricchezza in obbligazioni governative o societarie a basso rating.

L’IMPORTANZA DEI RATING PER GLI STATI

In aggiunta, quando uno Stato viene declassato, l’impatto sul costo del prestito può essere molto significativo, specialmente se i suoi precedenti rating erano già bassi. Passare dai punteggi più bassi dell’area investment-grade all’area speculative grade può causare l’esclusione dai principali indici dei titoli di Stato e, quindi, dai portafogli di molti investitori istituzionali. Ciò genera non solo un drammatico aumento del costo del denaro sui mercati, ma può ridurre seriamente la capacità dell’emittente di finanziare ulteriori spese con debito. Oggi, secondo Moody’s e Fitch, l’Italia è solo un gradino sopra l’area spazzatura e la crisi rischia di comprometterne l’affidabilità creditizia.

CountryS&P’sMoody’sFitch10 years government bond yield
ItalyBBBBaa3BBB-0.49%
GermanyAAAAaaAAA-0.52%
FranceAAAa2AA-0.32%
SpainABaa1A-0.04%
PortugalBBBBaa3BBB-0.03%
United StatesAA+AaaAAA1.12%
United KingdomAAAa3AA-0.29%
JapanA+A1A0.04%
SwitzerlandAAAAaaAAA-0.50%
RussiaBBB-Baa3BBB5.88%
CanadaAAAAaaAA+0.82%
AustraliaAAAAaaAAA1.10%
New ZealandAAAaaAA1.07%
BrazilBB-Ba2BB-7.37%
South KoreaAAAa2AA-1.72%
ChinaA+A1A+3.22%
ArgentinaCCC+CaCCC51.23% (7 years maturity )
BulgariaBBBBaa1BBB0.28%
RomaniaBBB-Baa3BBB-2.94%
GreeceBB-Ba3BB0.58%
SwedenAAAAaaAAA0.06%

Osservando i rating e i rendimenti dei titoli di Stato riportati nella tabella sopra, si nota che anche altri fattori influenzano il rendimento delle obbligazioni. In effetti, l’Italia ha rating simili alla Russia, ma un costo del debito nettamente più basso.

L’intervento della Banca Centrale Europea (BCE) ha avuto un ruolo fondamentale nel mantenere piuttosto bassi i rendimenti sui titoli di Stato di molti Paesi europei, specialmente dell’Italia. La BCE realizza la propria politica monetaria servendosi di vari canali. È utile menzionare le operazioni di mercato aperto e i diversi programmi di acquisto di titoli sul mercato (APP)[2]. Questi strumenti permettono alla Banca Centrale di prestare liquidità a basso costo a banche e istituzioni finanziarie dell’Eurosistema. In cambio le banche devono fornire dei collaterali come garanzia, ad esempio dei titoli di Stato. Attraverso questi meccanismi la BCE acquista bond governativi dei Paesi UE, riducendo la pressione sui rendimenti di questi titoli e di conseguenza il loro costo del debito.

Tuttavia, i titoli di Stato per poter essere usati come garanzia in queste operazioni devono avere alcuni requisiti fondamentali [3]. Uno di questi è che abbiano un rating non inferiore al livello minimo per essere nell’investment-grade area. Altrimenti, nello scenario peggiore, la BCE non sarebbe più in grado di detenere questi titoli, né di comprarli. Dal 7 Aprile 2020 la Banca Centrale Europea ha deciso di alleggerire i requisiti necessari per l’idoneità dei collaterali. Questa misura è stata presa per ridurre i rischi legati a possibili downgrade dovuti alla crisi del coronavirus. Ad oggi tutti gli strumenti finanziari negoziati su mercati regolamentati e le emittenti che al 7 Aprile si trovavano almeno nell’area investment grade, restano eleggibili anche in caso di downgrade, anche qualora dovessero arrivare a livello spazzatura, fino ai primi due livelli della speculative grade area [4]. Ad ogni modo, solo il fatto che l’idoneità degli strumenti finanziari a svolgere il ruolo di collaterali nei programmi della BCE sia legato ai rating dimostra la rilevanza e il peso delle agenzie di rating nei mercati finanziari.

ASPETTI E CRITICITA’ DEL RATING CREDITIZIO

Le agenzie di rating assegnano un giudizio considerando diversi aspetti del debitore:

  1. Capacità di ripagare i prestiti (capitale e interessi)
  2. Capacità di ripagare il debito in tempo.
  3. Probabilità che l’obbligato non riesca a pagare e faccia default.

Studiate queste ampie categorie gli analisti possono attribuire un rating che rappresenta il merito creditizio della società.

Recentemente le principali società di rating hanno acquisito una grande importanza nei mercati finanziari e di capitali. Allo stesso tempo sono state anche oggetto di numerose critiche. Le maggiori e più illustri agenzie di rating creditizio – Standard and Poor’s, Moody’s and Fitch – oggi hanno una forte influenza sui mercati finanziari e di capitali. Le loro valutazioni sulla qualità della struttura finanziaria di una società costituiscono un elemento fondamentale per stimare il prezzo del rischio di credito, il quale a sua volta determina il costo del capitale interno ed esterno alla società.

Tuttavia, la questione fondamentale è che le agenzie di rating potrebbero avere alcuni incentivi a fornire un rating “gonfiato”. Il problema nasce dal fatto che le agenzie non sono pagate dagli investitori ma dalle stesse società che richiedono la valutazione del proprio merito creditizio (i debitori). Coloro che emettono titoli di debito, gli stessi che pagano l’agenzia di rating, vorrebbero certamente che gli sia assegnato un rating alto così da dimostrare la propria stabilità finanziaria e mantenere il costo del debito basso . Non è difficile comprendere che questo meccanismo può generare conflitti di interesse. Visto che è la compagnia che chiede la valutazione a pagare l’agenzia di rating, questa tenderà probabilmente a dare un rating alto.

La diffusione di prodotti strutturati come le Mortgage Backed Securities (MBS) – titoli garantiti da ipoteche su immobili – sta aumentando in modo significativo da diversi anni, soprattutto negli Stati Uniti. Il tasso di default su questi titoli – ovvero la probabilità che il capitale prestato non venga ripagato – è risultato molto più elevato di quanto si sarebbe potuto ricavare dal valore intrinseco degli strumenti. Tuttavia, spacchettando tali prodotti strutturati, spesso sarebbero stati trovati nella sua composizione, quote di singoli asset di scarso valore che, però, cartolarizzati e uniti in un nuovo prodotto davano sorprendentemente vita a un prodotto finanziario con un rating alto. Tutte queste problematiche hanno avuto un ruolo critico nel causare la crisi dei mutui subprime del 2008. 

Inoltre, un altro aspetto rilevante è la presenza di insormontabili barriere all’entrata del mercato delle agenzie di rating creditizio. Il mercato è dominato da 3 società ed è a tutti gli effetti un sistema oligopolistico. Le società leader del settore possono accordarsi e fare cartello per aumentare i prezzi per accedere ai propri servizi e impedire ad altre società di accedere al mercato. Inoltre, le agenzie di rating creditizio dominando il mercato hanno anche maggiore libertà di offrire rating gonfiati, con poca competizione nel mercato. Se ciò accadesse, sarebbe difficile per il regolatore e per gli enti di controllo scoprire se alcune valutazioni controverse derivino da mutate condizioni economiche  o da strategie collusive. 

COSA SI PUO’ FARE PER MIGLIORARE LA SITUAZIONE?

E’ fondamentale creare schemi di incentivi per motivare queste imprese a evitare comportamenti collusivi. Un’idea potrebbe essere istituire un dipartimento pubblico di rating nelle maggiori istituzioni internazionali (FMI o Banche centrali ad esempio) che può valutare il merito creditizio delle società. Le valutazioni di questi dipartimenti potrebbero essere confrontate con quelle delle agenzie di rating per controllare se ci sono eventuali scostamenti significativi. Se ci sono valutazioni sospette il regolatore potrebbe revocare la licenza di operare nel settore del rating creditizio all’agenzia per il futuro. Queste misure potrebbero sembrare poco realistiche, infatti sembra difficile pensare che in caso di valutazioni poco chiare si possa arrivare a ritirare la licenza a Moody’s, Standard&Poor’s e Fitch visto il loro potere di mercato[5].

Nonostante le criticità e gli aspetti negativi del mercato dei rating e delle attività delle agenzie, non dobbiamo dimenticarci della loro importanza. I rating creditizi forniscono informazioni essenziali e sintetiche che possono essere molto utili agli investitori per prendere decisioni. 

Michele Corio e Gianlorenzo Zeccolella


Riferimenti:

[1] https://www.moodysanalytics.com/regulatory-news/nov-29-19-esma-publishes-market-share-figures-for-credit-rating-agencies-in-eu/

[2] https://www.ecb.europa.eu/mopo/implement/html/index.en.html

[3] https://www.ecb.europa.eu/mopo/assets/standards/marketable/html/index.en.html

[4] https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2020/html/ecb.pr200422_1~95e0f62a2b.en.html

[5] Stolper, A., 2009. Regulation of credit rating agencies. Journal of Banking & Finance 33, 1266–1273. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2009.01.004

Lasciateci commerciare

Giovanni Sgaravatti

Giovanni Sgaravatti

L’Unione Europea, sin dalle origini è stata fondata con due grandi obiettivi: ristabilire pace e equilibrio in un’Europa martoriata dalle guerre mondiali e costruire un’area economica europea. Due fattori strettamente legati tra loro, come tra l’altro sosteneva Churchill. L’evoluzione del secondo obiettivo è il Mercato comune europeo. Questo corrisponde all’area senza barriere più grande del mondo, con un PIL di 13 trilioni di euro e 500 milioni di cittadini. Il mercato unico è uno dei veri punti di forza dell’Unione. L’abolizione di dazi, dogane, ostacoli legislativi e restrizioni sulle quantità di merci hanno permesso ai vari Stati UE di crescere in sinergia. Alla base del mercato comune ci sono le quattro libertà fondamentali: libertà di circolazione delle persone, dei beni, dei servizi e dei capitali.

I benefici economici imputabili al mercato comune ammontano a circa l’8,5% del Pil dell’UE.  Inoltre, il Parlamento Europeo stima un effetto di queste misure sull’occupazione pari a 2.8 milioni di posti di lavoro in più e 21 milioni di nuove piccole e medie imprese. Il mercato comune non è soltanto un eccezionale strumento per creare un solido sviluppo europeo, è anche un mercato regolamentato, con elevati standard qualitativi. La Commissione Europea ha il ruolo di fissare standard di sicurezza per i consumatori e standard ambientali.

L’Unione Europea non è rimasta ferma a questioni del passato, il dibattito e l’attività legislativa recentemente si sono concentrati sulle tecnologie, la protezione dei dati e di conseguenza anche il commercio digitale, che già oggi copre una fetta molto importante degli scambi commerciali ed è indubbiamente un settore in crescita. A tal proposito, si parla di mercato unico digitale, un progetto europeo che punta a ridurre problemi legislativi e ostacoli per l’e-commerce, senza però ignorare questioni fondamentali come la protezione del diritto d’autore in rete, la qualità dei prodotti acquistati in rete e la tutela dei consumatori. Il Mercato unico digitale potrebbe avere un impatto sull’economia europea di 415 miliardi di euro annui e centinaia di posti di lavoro, secondo la Commissione UE.

Il ruolo fondamentale dell’Unione Europea nel rafforzare l’economia degli Stati membri non si limita al Mercato Comune e alle sinergie interne. L’appartenenza all’UE consente agli Stati membri di avere una posizione privilegiata anche sulla scena internazionale, tutelando i loro interessi nelle trattative con altri partner internazionali come Cina e Stati Uniti (per esempio imponendo misure antidumping, o norme rigorose su prodotti alimentari, giocattoli per bambini, farmaci e fitofarmaci,  etc).

Analizzando un caso pratico, il volume di esportazioni dell’Italia tra il 2002 e il 2018 è passato da 266 a 463 miliardi di euro, che (scontando per l’inflazione) equivale ad un aumento del 44%. Di questi 463 miliardi, ben 202 sono dovuti ad esportazioni destinate a paesi extra Unione Europea (nel 2002 erano 103 miliardi, il che significa un aumento del 68%). Tra il 2002 e il 2018, l’UE ha negoziato e permesso l’entrata in vigore di 23 accordi di libero scambio (ALS) con altrettanti paesi. Questo tipo di accordi sono stati spesso criticati (a ragion veduta) per la poca trasparenza dei negoziati. L’Unione Europea ha risposto diventando la prima istituzione al mondo a rendere pubblici tutti i capitoli approvati nel corso dei negoziati. 

Anche il contestatissimo meccanismo di risoluzione di controversie in materia di investimenti stato completamente rivisitato, garantendo un’elevata protezione degli investitori e mantenendo al tempo stesso il pieno diritto dei governi di regolamentare e di perseguire obiettivi legittimi di interesse pubblico come la protezione della salute, della sicurezza o dell’ambiente (vedi gli accordi più recenti, come il CETA o quello con la Corea del Sud). Infine, una delle paure paventate dagli scettici è quella di dover subire una concorrenza sleale di prodotti tutelati a livello UE, come le indicazioni di origine (IG). Tale paura è generalmente infondata visto che l’UE si batte da sempre per difendere tutti i prodotti caratteristici del suo territorio, in particolar modo le eccellenze Italiane e Francesi. Con il CETA, l’Italia ha ottenuto il riconoscimento di ben 41 IG (corrispondenti al 90% del totale), nei primi 5 mesi del 2019 ha visto un aumento delle esportazioni di quasi il 13% (per un valore di €3,5 miliardi) ed una bilancia commerciale decisamente positiva (con un rapporto import-export di 1:3), con il Giappone l’export alimentare è cresciuto dell’80% con il riconoscimento di 45 eccellenze Italiane (Igp).

Spesso gli accordi di libero scambio vengono tacciati di essere a beneficio esclusivo delle grandi imprese e di ostacolare le piccole. In realtà, gli ALS beneficiano le aziende più efficienti e le aziende esportatrici, siano queste grandi o piccole. Esempi di Pmi italiane che beneficiano degli ALS sono: l’azienda familiare di Crotone Astorino (che dopo l’entrata in vigore dell’ALS con il Sud-Africa ha iniziato nel 2015 a esportare pasta per volumi superiori alla tonnellata, utilizzando antichi grani italiani); l’azienda Veneta di design Moving (che ha aumentato il suo fatturato proveniente dal mercato Cileno del 51% tra il 2011 e il 2015); l’azienda Trapanese Graffeo Cravatte (che ad oggi beneficia enormemente dell’abbattimento a quota zero dei dazi doganali con il Canada, fino a ieri a quota 16-18%). Le storie di successo sono tantissime, alcune potete trovarle a questo link.

Giovanni Sgaravatti and Michele Corio

Riferimenti:

[Mercato Comune Europeo]                                        http://www.europarl.europa.eu/factsheets/it/sheet/38/la-libera-circolazione-delle-merci

http://www.europarl.europa.eu/RegData/etudes/BRIE/2017/611009/EPRS_BRI%282017%29611009_EN.pdf

https://ec.europa.eu/growth/single-market_it

http://www.europarl.europa.eu/news/it/headlines/economy/20180108STO91214/25-anni-di-mercato-unico-europeo

http://ec.europa.eu/transparency/regdoc/rep/1/2018/IT/COM-2018-772-F1-IT-MAIN-PART-1.PDF

[Accordi di libero scambio]

https://ec.europa.eu/eurostat/statistics-explained/index.php/Extra-EU_trade_in_goods

https://ec.europa.eu/eurostat/web/international-trade-in-goods/data/database

https://www.ilsole24ore.com/art/l-export-alimentare-il-giappone-cresce-dell-80percento-grazie-all-intesa-la-ue-ACAKUo1?utm_medium=FBSole24Ore&utm_source=Facebook&fbclid=IwAR3eW5tSa24ZIexS6NV5opSYiYPh2guHlCdAs-kShR2ZgePeSwqO2jR1ZLQ#Echobox=1574939055

http://www.infomercatiesteri.it/scambi_commerciali.php?id_paesi=39

http://ec.europa.eu/trade/policy/countries-and-regions/negotiations-and-agreements/#_in-place

http://ec.europa.eu/trade/trade-policy-and-you/in-focus/exporters-stories/#p=*&c=#filter-countries-Italy

https://www.ilpost.it/2019/02/13/approvato-accordo-unione-europea-singapore/ [non menzionato]

https://www.agi.it/estero/accordo_libero_scambio_ue_giappone-4170340/news/2018-07-18/ [non menzionato]

Unione Bancaria, per una maggiore solidità

Giovanni Sgaravatti

Giovanni Sgaravatti

L’Unione bancaria è un insieme di regole europee istituite per rafforzare il sistema bancario e finanziario europeo. Essa è composta da 2 elementi fondamentali: meccanismo di vigilanza unico e meccanismo di risoluzione unico. Entrambe le componenti riguardano prevenzione e gestione di crisi bancarie. Il meccanismo di vigilanza si occupa di monitorare l’attività delle banche al fine di aumentare la solidità del sistema finanziario e prevenire possibili crisi bancarie che possono mettere in pericolo l’economia dei singoli Stati e dell’intera Unione Europea.

Sede della Banca Centrale Europea

Principalmente, il meccanismo di vigilanza controlla e assicura che le banche abbiano capitale sufficiente ad assorbire le perdite derivanti da decisioni strategiche aziendali sbagliate o da crisi.  Il meccanismo di risoluzione unico invece è un insieme di regole che agisce quando la crisi del singolo istituto è già avvenuta o è molto probabile, cercando di gestire la crisi bancaria nel modo meno dannoso possibile per il sistema finanziario. Esso  è stato fondato con l’intenzione di responsabilizzare le banche nella gestione delle proprie risorse finanziarie, incentivandole a mantenere un’esposizione al rischio adeguata. Inoltre, si cerca di impedire il cosiddetto effetto contagio, ovvero che il fallimento di una singola banca possa mettere a rischio la stabilità di altre banche. Un elemento molto criticato del meccanismo di risoluzione è il cosiddetto “bail-in”, sistema per il quale non è concesso allo Stato, se non in casi eccezionali, di acquistare le banche in difficoltà. Con il meccanismo del “bail-in”, qualora una banca fosse in procinto di fallire, sarebbero i suoi azionisti a doversi far carico di pagare i debiti della banca, e se non ciò non bastasse, sarebbero gli obbligazionisti.

L’alternativa principale al “bail-in” è l’intervento dello Stato nella crisi bancaria. Lo Stato sarebbe costretto ad utilizzare risorse dei contribuenti per risolvere le inefficienze e gli errori della banca, spesso andando a gravare ancora di più sul debito pubblico nel caso italiano. Inoltre, se non ci fosse il meccanismo del “bail-in” le banche potrebbero essere motivate ad agire in maniera irresponsabile, prendendo rischi eccessivi. A rischi elevati spesso corrispondono rendimenti più elevati, ma ovviamente anche maggiori probabilità di perdite finanziarie e rischi di fallimento. Una banca sicura dell’intervento dello Stato potrebbe decidere di correre il rischio di fallire, sapendo che la conseguenza  non sarebbe poi così dannosa. Il “bail-in” dunque punta a evitare queste situazioni. Altrimenti, un’ulteriore possibilità per la risoluzione di una crisi di un istituto bancario è l’intervento del fondo interbancario per la tutela dei depositi (FITD), un fondo costituito con risorse delle varie banche di un Paese o di un sistema economico. Anche in questo caso però c’è il rischio che la singola banca si comporti in maniera imprudente, forte della copertura garantita dal FITD.


Uno dei rischi maggiori in caso di crisi di una banca è che questa non abbia più risorse sufficienti per restituire i depositi ai cittadini che le avevano affidato i propri soldi. La direttiva europea 94/19/CE, poi aggiornata dopo la recente crisi finanziaria, ha sollecitato i singoli Stati a costituire i fondi di garanzia dei depositi. In caso di crisi e fallimento di una banca, i cittadini che hanno depositato i loro soldi sono comunque tutelati da questo fondo finanziato dall’intero sistema bancario del Paese. I depositi sono garantiti per importi fino a 100.000 euro.

Unione Bancaria (in blu tutti i paesi che già applicano il Meccanismo Unico di Risoluzione)

L’Unione bancaria viene spesso criticata da piccoli e piccolissimi imprenditori, perché le imputano la responsabilità di un minor accesso al credito. In parte gli imprenditori hanno ragione, dopo gli accordi di Basilea, e ancora di più dopo l’istituzione nel 2014 del sistema di monitoraggio unico europeo, le banche sono molto più caute nell’erogazione del credito. Più che dell’UE, la responsabilità è però da imputare alle stesse banche italiane, che nel passato hanno concesso prestiti in maniera poco mirata, o completamente arbitraria. Basti pensare che nel 2015 il 16% dei prestiti bancari in italia erano di difficile recupero (l’attuale media UE è del 3,4%). Per altro, ben il 70% del valore totale di tali prestiti era stato concesso a pochi (circa il 4,7% degli affidati) con un valore medio di 2,2 milioni di euro. I piccoli e piccolissimi imprenditori quindi fanno bene a lamentarsi, la fragilità del sistema bancario italiano non è colpa loro.  Bisogna però sottolineare come le misure drastiche imposte alle banche italiane per aumentare le riserve e per alzare gli standard di valutazione del merito creditizio siano state fondamentali per rendere l’intera economia italiana più solida (quando le banche falliscono ci rimettono sempre gli investitori, i correntisti o, in caso di bail-out, i contribuenti). 

Infine, vale la pena menzionare anche l’area unica di pagamenti in euro (Sepa), di cui fanno parte 36 paesi e che ci permette di effettuare bonifici solamente con il nostro IBAN.

In conclusione, possiamo affermare che l’unione bancaria sia una fonte di vantaggi per l’economia italiana più che di inconvenienti. Le restrizioni sono un requisito per la stabilità e la storia recente dovrebbe averci insegnato che un sistema bancario e finanziario stabile deve essere preferito a uno poco regolamentato.

Michele Corio , Giovanni Sgaravatti

Un ringraziamento particolare a Beatrice Armanini

Il sogno europeo

Giovanni Sgaravatti

Giovanni Sgaravatti

L’Unione Europea è il più grande progetto di pace mai esistito. Come tale va compreso, difeso, rafforzato e senz’altro migliorato. È sufficiente parlare con chi ha vissuto la guerra per capire che non si può dare la pace per scontata, nemmeno nel ventunesimo secolo. La storia ci insegna che noi europei siamo stati uno dei popoli più caparbi e prevaricatori sulla faccia della terra. Probabilmente, ritenere oggi una guerra in europa tanto improbabile da risultare quasi insensato, è già la più grande vittoria dell’Unione Europea.  
Libera circolazione, foto di Hungary Today

(more…)

Headline

Never Miss A Story

Get our Weekly recap with the latest news, articles and resources.
Cookie policy
We use our own and third party cookies to allow us to understand how the site is used and to support our marketing campaigns.

Hot daily news right into your inbox.